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（原标题：伯恩斯坦：看空原油的情理有一个 但看多的情理有十个）天元证券官网 - 新手股票杠杆开户 - 线上炒股配资如何注册
当下的原油市集正处于一种特殊分辨的气象：共鸣特殊悲不雅，但基本面却在悲喜交加。
伯恩斯坦在最新的论说中言而无信地指出，现在市集上如实存在一个强大的看空情理——供过于求。中国需求的疲软、OPEC减产的排除以及非OPEC国度供应的执意增长，导致昨年石油库存增多了逾越4亿桶(>100万桶/日)。市集共鸣因此大幅下调了2025年的油价预期，甚而有分析师预测2026年布伦特原油将跌至61好意思元/桶。
关系词，这恰是逆向投资者的契机场所。伯恩斯坦以为，当市集盯着短期的供需失衡时，却淡漠了撑捏长期油价的十个要津支撑。关于领有耐性本钱的投资者而言，现时高达60-65好意思元/桶的价钱对行业来说已不能捏续，本钱正在逃离，而这时时是周期性底部最明确的信号。正如那句老话：低油价自身就是低油价的解药。
本钱酬金率已低于本钱成本，行业不能捏续
现时油价下，行业的本钱酬金率(ROACE)也曾低得惊东说念主。
伯恩斯坦的测算线路，石油行业平均需要50-55好意思元/桶的油价才能终了盈亏均衡。要是油价保管在60好意思元/桶，行业的本钱酬金率将仅为低至中个位数。
精良历史，2019年油价为64好意思元/桶时，本钱酬金率仅为6%;而2024年油价平均81好意思元/桶时，酬金率才达到11%。
讨论到行业昔日100年的平均本钱酬金率约为10%，现时的低酬金率意味着本钱正在流出该行业。凭据周期性投资手册，当本钱酬金率低于本钱成本且本钱运转撤回时，恰是投资者入场的最好时机。
长期油价预期已低于边缘出产成本
石油股票反馈的不是现时价钱，而是基于长期油价预期的折现现款流。现在布伦特原油的5年远期价钱为66好意思元/桶，关于行业来说太低了。
伯恩斯坦估算的长期边缘出产成本为71好意思元/桶。当油价低于长期边缘成本时，投资石油股票取得正收益的概率权臣增多。
这并不料味着油价不会短期更低，但赔率也曾向成心于投资者的标的歪斜。此外，跟着金属和材料价钱高潮，出产的边缘成本只会增多而不会减少。
中国需求虽放缓，但“环球南边”将勉力增长
市集普遍以为中国石油需求的“黄金期间”也曾落拓：柴油需求因经济放缓而下降，电动汽车已占到汽车总销量的60%。
然则伯恩斯坦以为，环球石油需求的故事并未终结。
固然经合组织(OECD)国度和中国的需求可能见顶，但在中国和OECD除外，生存着50亿东说念主口的“环球南边”国度(如东南亚、印度、中东和非洲)，其东说念主均石油耗尽量仅为西方的一小部分。
这些国度对改善生存思志的渴慕将推动动力耗尽，成为畴昔十年石油需求增长的新引擎。
闲置产能缓冲不及，风险溢价应上升
生意石油公司每天齐在满负荷出产，惟一的缓冲来自OPEC的“闲置产能”。
固然OPEC昨年排除200万桶/日的减产导致油价下降，但这使得有用闲置产能回升至3.4%(略高于300万桶/日)。
这一水平只是转头到了历史平均水平，相称于伊朗的产量。这意味着，面对不能意象的干戈或供应中断，环球市集给与冲击的缓冲垫并不厚。因此，油价理当包含更高的风险溢价。
地缘政事风险处于数十年高位
历史标明，中东干戈时时伴跟着油价冲击。
今天的地缘政事风险指数比9/11以来的任何期间齐要高。固然这不一定意味着行将爆发首要禁闭，但一个愈加分辨的宇宙无疑增多了供应中断的概率。
市集对委内瑞拉和利比亚产能复苏的乐不雅预期可能过于生动，地缘政事的高风险环境支捏更高的油价。
好意思元疲软是油价的强心剂
昔日30年的数据线路，好意思元指数(DXY)与骨子油价呈强负有关。
纰谬好意思元不仅利好四肢石油需求引擎的新兴市集，也使得以非好意思元货币计价的石油更低廉，从而刺激需求。跟着好意思元指数线路出疲软迹象，这对包括石油在内的所有这个词巨额商品齐是利好。
再投资率暴跌，储量寿命裁汰
储量寿命是长期产量增长的最好先行打算。
昔日25年，环球最大的50家石油巨头的探明储量寿命已从15年下降至11年。主要原因是行业酬金率低，公司更堤防推动酬金(回购和分成)而非本钱开销。
行业的再投资率(本钱开销与现款流之比)已从接近100%暴跌至约50%。这种投资不及将导致畴昔的储量置换疲软，并对畴昔的产量增长组成下行压力。
动力板块长期推崇欠安，具备反向投资价值
动力板块在昔日11年中只好3年跑赢了标普500指数，且蚁合3年推崇欠安。动力股在标普500中的权重已从2011年的12%暴跌至如今的仅3%。
投资者对该板块的趣味降至冰点，但这恰是反向投资的契机。石油时时恪守超等周期，固然咱们可能不处于新的超等周期中，但在需求见顶之前，石油行业仍有可能演出另一场首要周期行情。
好意思国页岩油的黄金期间正在终结
昔日15年，好意思国页岩油产量的爆发式增长(从2010年的560万桶/天增至1350万桶/天)透彻改革了环球邦畿。
但这“黄金期间”正在赶走。 Eagleford和Bakken等主要盆地已参预进修期，即就是中枢的二叠纪盆地(Permian)，其一级优质区块也靠近繁难，产量增长线路出触顶迹象。
现在的共鸣预期是，好意思国原油产量将与昨年的创记录水平基本捏平。钻机数目在2025年捏续下降，要是WTI油价保管在60好意思元/桶或更低，钻机数还将进一步减少。这意味着非OPEC国度的供应增长引擎也曾熄火。
中国的计谋石油储备(SPR)斥地
尽管中国工业需求疲软，但计谋石油储备(SPR)的购买提供了伏击撑捏。
昨年中国增多了逾越1亿桶的石油库存，瞻望本年将再增多1.5亿桶。现在中国领有约14亿桶的石油储备，相称于112天的入口障翳量。
更伏击的是宏不雅逻辑的转机：中国领有巨额的贸易盈余资金。在黄金价钱崇高(逾越5000好意思元/盎司)的布景下，石油成为更好的储备钞票。在油价低于70好意思元时，中国有充分情理继续通过计谋收储来吸纳什物原油。
本文转载自华尔街见闻天元证券官网 - 新手股票杠杆开户 - 线上炒股配资如何注册，智通财经裁剪：李佛。
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